集成电路产业基金一期投资全解析：1387.2亿、7大问题

“
关于国家集成电路产业投资基金一期（以下简称：大基金），本文主要围绕1387.2 亿这个数字展开，回答以下七个问题：大基金的钱从何处来？又流到哪里去？从细分行业看，钱究竟是如何花的？是否花在刀刃上？除了一级市场，二级市场的机会在哪里？一期收益如何？二期又将投向何处？”

大基金的资金从哪里来？

2014 年 6 月，国务院印发了《国家集成电路产业发展推进纲要》，其中明确提出要设立国家产业投资基金，以加快推进集成电路产业的发展；闻声知意，9 月份，国家集成电路产业投资基金股份有限公司成立。首期（一期）募集资金共 1387.2 亿（其中普通股 987.2 亿元，同时发行优先股 400 亿元），超过原计划募集资金（1200亿）的 15.6%；主要资金来源如图（图1）所示，从各参与者以及出资额就可以看到，这是国家意志，国家主导。

图表 1：大基金一期发起人和机构参与者

来源：来觅数据整理

千亿资金，花落几处？

大基金实行市场化运作，委托华芯资本担任基金管理人，承担投资重任。投资方式主要分为直投和子基金投资。根据来觅数据（Rime Data），通过对投资项目以及投资金额的统计追踪，1033.03 亿资金去向明确，主要是通过直投（包含部分专为投资相关企业而设立的投资基金、以及 100% 控股的投资基金）投向了 60 家集成电路企业，以及 3 家配套设立投资基金； 这其中有许多大众所熟知的企业集团，比如中芯系、华虹半导体、长江存储、紫光展锐、北方华创、长电科技等等，各个企业的具体融资金额见下表：

图表 2：大基金一期投资具体项目的金额汇总表

来源：来觅数据整理

除了直投部分，大基金参投的子基金项目共 13 家（剔除直投已经计算部分），共涉及资金 225.57 亿；具体到每个基金的投资金额以及主体区域如表 3 所示。具体来看，紫芯科技近 100 亿资金最终是投入了长江存储，再加上直投的 130 多亿，可见，在支持发展存储芯片上国家力度之大；上海集成电路产业基金主要是投向中芯南方、华力集成、芯鑫租赁、紫光展锐等，更偏制造；上海超越摩尔股权基金则更多的是投向了芯片设计企业；其余子基金则是多点开花，在芯片设计、集成电路封测、半导体材料与设备、EDA 等细分行业上均有布局，没有明显偏好。

图表 3：大基金一期投资基金的金额汇总表

来源：来觅数据整理

综上，根据来觅数据，可统计到的总投资金额为 1258.60 亿，占到了总募集资金的 90.73%；与 1387.2 相比还有一定差额，但在误差允许范围内，可以说这次统计是准确有效的。主要是考虑到以下几点：一是，表 2 中，大基金对紫光展锐的投资仅计入 45 亿（预估 100 亿）；二是，大基金也参投了部分 GP，因整体金额较小，未纳入统计范围；三是，部分投资是美元计入，汇率难以准确估计；四是，部分企业采用的是预估值，融资金额存在低估。

从细分行业看，钱如何花的？成效几何？

《国家集成电路产业发展推进纲要》中对于集成电路的发展是明确提出了四大任务和发展重点的，那么大基金是如何做的呢，成效如何呢？我们结合任务和投资数据一起来看。

四大任务，具体来说，一是，着力发展集成电路设计业，以设计业的快速增长带动制造业的发展；从表 4 中可以看到，芯片设计总投资近 190 亿，资金占比 18%（以直投数据 1033.03 亿为分母，下同），从资金比例上看似乎不占优，但这主要是与行业性质有关，设计行业是轻资产模式，主要投入在研发；如果从投资项目数量来看，芯片设计则是绝对占优，直投部分一共投资 19 家设计企业，占比接近 30%；而通过子基金投资统计到的 189 家集成电路相关企业，有 50% 的企业是芯片设计。

当然，大基金对芯片设计行业的支持，不仅仅是体现在数量上；从投资的资金用途可以看出，布局范围广，覆盖多个领域，在关键节点大力支持，同时以点带面，最终形成多生态多层次的布局，成功构建芯片设计的有生力量！

图表 4：大基金一期在芯片设计的具体投资表

来源：来觅数据整理

第二个任务是加速发展集成电路制造业，突破投融资瓶颈，持续推动先进生产线建设；从融资金额近 620 亿就可以看出为何提到要突破投融资瓶颈；事实上，纲要是针对整个集成电路产业，而大基金在其框架下，有更明确的任务：重点支持集成电路制造领域，兼顾设计、封装测试、装备、材料环节。而最终投资占比超过 60%，足见制造之重，但这同时也意味着难度之大。重资产模式的集成电路制造，一方面，越先进产能所需资金越大，而没有国家资金的支持，单纯从企业的角度来讲，很难在短时间内布局多条生产线；另一方面，技术突破不仅仅是单个企业研发投入的问题，是需要上游产业链比如设备、材料，同时配合升级的问题。所以，制造之重，重在投入；制造之难，难在突破。但只要坚持投入，终会突破。

再从大基金的具体投入来看，资金基本投向了排头兵，比如中芯系、华虹系，两系总投资接近 400 亿；从资金用途来看，已经从成熟工艺跨向先进工艺，但差距仍在，还需要时间。

图表 5：大基金一期在集成电路制造的具体投资表

来源：来觅数据整理

接着看第三个任务，提升先进封装测试业发展水平，大力推动国内封装测试企业兼并重组，提高产业集中度；由于封测的技术门槛相对而言要低一些，从全球封测市场去看，新建产能的急迫性要低一些，通过并购整合做大做强更可取。事实上，封测企业也是如此去做的，通过海外并购扩充产能，提升市占率，再叠加部分新建产能，足以满足现有需求。

大基金的投资也主要是集中在头部企业，长电科技、通富微电、华天科技；整体投资金额超过 100 亿，占比 10%，更多是并购以及二级市场投资。

图表 6：大基金一期在集成电路制造的具体投资表

来源：来觅数据整理

最后一个任务是，突破集成电路关键装备和材料，增强产业配套能力。在半导体装备与材料部分，前期是弱化了的；两部分总投资占比 8% 不到，且在关键设备以及关键材料上的投资略显不足。

图表 7：大基金一期在半导体设备以及材料的具体投资表

来源：来觅数据整理

另外，与集成电路紧密相关领域的投资并未落下，如有芯片设计之母的 EDA 产业，专为设备租赁提供服务的配套企业等。

图表 8：大基金一期在 EDA 以及配套服务的具体投资表

来源：来觅数据整理

所以，总的来看，无论是资金的分布，投资的方式，大基金一期都是以纲要为行动指南的。那么究竟成效如何呢？我们无法仅从单个基金的角度去做评判，因为对于产业的推动是全局性的。通过集成电路产业链产值图，我们就可以看到，2014 年之后是稳步上升的，从 2014 年的 3015 亿产值到 2020 年的 8848 亿，复合增长率 19.65%，平均增速 19.69%；设计、制造、封测齐头并进，在体量不断增加的过程中仍然保持了不错的增速是难能可贵的。

图表 9：大基金一期投资比例图

来源：来觅数据整理

图表 10：集成电路历年产值图

来源：来觅数据整理

一、二级市场联动：盘活交易、盘活资金

从表 11 中可以看到，在选取标的投资交易上，大基金并未拘于一级或者二级市场，更多的是从标的本身质地出发，重点是选出产业链各个环节中的骨干企业，少有风投；出资设立企业大部分也是有上市企业或者龙头企业做背书；当然，有了大基金加持，部分被投资企业在较快的时间内就完成了上市之路，比如沪硅产业，以及正在上市辅导的中巨芯科技、拓荆科技、盛科通信、华大九天、天科合达等，当然，企业自身的实力也很重要。

所以，只要是大基金认准的企业，即便已经是上市公司，仍会通过定增、股份转让的方式来参与；另外，大基金也会配合企业需求去做并购，再通过定增换股或股权互换的形式来完成投资使命。

当然，在不同细分领域，资金使命是不一样的，比如集成电路制造，那这部分资金就是实打实的去建厂房、买设备、扩产能去了；集成电路封测，则是大基金出手去境外收购，再定增换股将收购标的置换到封测龙头企业中去，从而实现退出；芯片设计，则是扶持一批有潜力的企业完成上市之路，从而功成身退；材料与设备，则相对灵活；整个投资过程也不乏财务投资。

简而言之，对大基金而言，投资企业的发展需求是第一位的。

图表 11：大基金一期投资方式明细表

来源：来觅数据整理

收益如何？

虽然大基金并不以赢利为主要目标，但从结果来看，大基金的投资收益是非常可观的。来觅数据对已经开始退出、或正逐步退出以及退出渠道已经打开的投资标的做了数据收集、处理与统计，结果如下（见表 12 ）：以 2021 年 12 月 31 日为节点，大基金一共回收资金约 323 亿，其中通过二级市场减持约 280 亿，可见二级市场减持将是大基金退出的主要通道。

再看以上市企业在节点日期的收盘价（20211231）为基准，计算的可预计总收益为 1151 亿，也就是说，仅这部分企业的收益就已经覆盖大部分成本；再者，这部分企业的总投资成本才 400 亿，整体收益率已经翻了 2 倍。除此之外，还有 7 家企业在走上市流程，长江存储、紫光展锐等大投资以及子基金投资收益、分红收入等均未在计算范围内，未来大基金实际的投资收益将非常可期。

图表 12：大基金一期投资收益表

来源：来觅数据整理

从减持金额的来源来看，芯片设计由于投资收益率高，成为了稳定的回收资金来源，比如芯原股份、国科微、安路科技的投资收益率都超过了 10 倍；集成电路制造主要还是前期投入大，投资集中，仅中芯国际、三安光电两家减持套现就达 97 亿；集成电路封测则由于投资进入主要是通过二级市场，从而退出灵活，便于及时套现；半导体设备与材料由于投资的是头部企业，虽金额占比不大，但收益率亦不错。可以预计的是短期内这部分企业的减持套现仍将是资金活水，而芯片设计、集中电路制造仍将是主力军；半导体设备、材料的价值将逐步体现，反倒是集成电路封测，其后期收益贡献将会下降。

图表 13：大基金一期减持金额占比图

来源：来觅数据整理

图表 14：大基金一期投资方式明细表

来源：来觅数据整理

二期又将投向何处？

从大基金一期的投资来看，主要是制造、封测以及设计，虽收益不错，但在面对美国对集成电路的封锁时，只能防御而无法反击。对于大基金二期，预期已经相对明确了，哪里薄弱补哪里，设备、材料、EDA 这些卡脖子的环节，也正是之前忽视的环节，必然会被重视起来；未来也不再是防御战，而是攻坚战；难，但也必须攻下。

这样一来，二期的投资相对一期将更考验投资机构的选股能力，且在时间上更急迫。但一旦成功，收益将远超预期；回归到投资的角度，一期的投资收益率足以说明大基金的投资项目的追踪价值，未来来觅数据将持续追踪二期基金投资；不仅仅是为了验证我们的预判是否准确，更是为了跟随中国集成电路产业的绝地反击；让我们拭目以待！